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明牌珠宝:业绩完全符合预期,三季度收入端仍不景气

发布时间:2014-10-31    研究机构:中银国际证券

公司发布2014 年三季报:2014 年1-3 季度公司实现营业收入57.61 亿元,同比下降22.36%;归属母公司净利润19,003 万元,折合每股收益0.36 元,同比增长148.12%。公司业绩完全符合我们之前对每股收益0.36 元的预期。公司扣非后净利润为17,451 万元,同比增长127.86%。公司预计2014年全年净利润为21,500 万元至24,000 万元,同比增长157.66%至187.62%,折合每股收益0.41 元至0.45 元。我们略微下调公司2014-16 年每股收益预测分别至0.44、0.51、0.58 元(之前分别为0.46、0.53、0.60元),以2013 年为基期未来三年复合增长率55%,将目标价下调至13.20元,对应14 年30 倍市盈率。我们认为短期金价仍然走势较弱,黄金珠宝公司收入端难以起色,维持公司谨慎买入评级。

支撑评级的要点

3 季度收入端仍较为低靡:从单季度拆分看,2014 年3 季度公司营业收入14.08 亿元,同比降低38.71%,增速高于2 季度的-43.96%;归属于母公司的净利润4,039 万元,同比降低9.34%,增速低于2 季度的440.63%。扣非后净利润3,815 万元,同比增长下降14.36%。公司3 季度收入持续萎靡,主要是由于去年抢金潮导致基数较高,同时受去年同期消费透支影响,导致今年黄金珠宝消费乏力,需求下降;而利润端受收入下滑影响,也出现下降。

毛利率同比增长3.55 个百分点,期间费用率同比降低0.16 个百分点:毛利率方面,2014 年1-3 季度公司综合毛利率为8.78%,较去年同期同比大幅增长3.55 个百分点,主要是由于去年毛利率基数较低,同时今年存货成本有所走低。期间费用率方面,2014 年1-3 季度公司期间费用率同比降低0.16 个百分点至3.32%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.34、0.03、-0.53 百分点至2.34%、0.63%和0.35%。财务费用率大幅下降,主要是由于汇兑收益和定期存单的利息收益增加所致。

评级面临的主要风险

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

估值

我们略微下调公司2014-16 年每股收益预测分别至0.44、0.51、0.58 元(之前分别为0.46、0.53、0.60 元),以2013 年为基期未来三年复合增长率 55%,目标价由13.63 元下调至13.20 元,对应14 年30 倍市盈率,维持谨慎买入评级。

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