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明牌珠宝:业绩基本符合预期,毛利率继续下降影响利润增速

发布时间:2013-08-26    研究机构:光大证券

◆业绩基本符合预期,1H2013净利润同比下降31.25%:

1H2013公司实现营业收入51.22亿元,同比增长36.00%;归属母公司净利润3203万元,折合EPS 0.13元,同比下降31.25%,公司业绩基本符合我们之前EPS 0.14元的预期。公司扣非后净利润为1903万元,同比下降54.50%。报告期内,收益于金价下跌,公司黄金租赁及T+D业务获利较多,公司公允价值变动损益及投资收益两项合计较去年同期增加1.00亿元。

从单季度拆分看,2Q2013公司营业收入27.16亿元,同比增长64.31%,增速高于1Q2013的13.86%;归属于母公司的净利润1095万元,同比降低32.18%,增速低于1Q2013的-30.76%。同时,公司预计1-3Q2013归属母公司净利润为5028.69至6704.92万元,变动幅度为-10%至20%,按此计算3Q2013单季度净利润为1825.27至3501.50万元,变动幅度为96.73%至277.40%。

◆综合毛利率下降,黄金饰品毛利率降低、收入占比提高为主因:

报告期内,公司黄金饰品/铂金饰品/镶嵌饰品收入分别为46.67亿/2.55亿/1.45亿元,分别同比变化44.87%/-24.03%/-12.03%,黄金饰品收入大幅增长,主要收益于金价大幅下跌后销售情况火爆。毛利率方面,1H2013公司综合毛利率仅4.34%(2Q2013毛利率仅3.61%),较去年同期同比下降1.01个百分点,其中黄金/铂金/镶嵌类饰品分别同比变化-0.93/6.55/-1.58个百分点至2.36%/9.57%/33.21%。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比增加0.36个百分点至3.49%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.10/-0.08/0.34百分点至1.91%/0.63%/0.94%。报告期内销售费用率上涨主要系新设子公司,销售规模扩大所致。而财务费用率大幅上涨主要是因为公司发行债券产生利息所致。

◆短期估值较高,维持中性评级:

我们调整公司2013-15年EPS分别为0.32/0.36/0.41元(之前为0.22/0.27/0.34元),以2012年为基期未来三年CAGR 9.8%,认为公司合理价值为12.0元。中长期来看,公司产业链完整且存在上游打通矿物产地、下游拓宽业务品类的可能性,而公司大股东增持也体现了其对公司长期发展的信心,但目前公司估值较高,维持中性评级不变。

◆风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

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