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明牌珠宝:业绩低于预期,盈利能力未有明显改善

发布时间:2013-02-27    研究机构:华泰证券

公司披露业绩快报:预计2012年实现营业收入66.56亿元,同比增长13.04%;实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比下滑69.88%;实现EPS0.31元,低于我们此前预期的0.34元。公司2012年收入增长主要受益于我国黄金消费市场的增长,根据中国黄金协会发布的数据显示,2012年我国黄金首饰消费量为502.75吨,同比增长10.09%;而公司归属净利润的下滑主要受到原材料价格震荡波动的影响。

原材料价格震荡波动带来盈利能力下降。从COMEX黄金价格走势来看,2012年国际金价从2012.01.03日的1581.3美元/盎司,微涨至2012.12.28日的1653.7美元/盎司,虽然涨幅为4.8%,但区间振幅达到16.83%(国际铂金价格区间振幅为25.91%),贵金属原材料价格的震荡波动一方面影响公司存货价值,产生资产减值损失或在销售时实现较低的毛利;另一方面,公司根据原材料价格的波动调整了销售结构,低毛利率黄金产品占比的提升拉低了公司整体的毛利率水平。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为5.54%/5.12%/6.44%,分别较去年同期下滑4.01/5.58/5.95个百分点。

Q4业绩下滑幅度环比收窄。公司预计2012Q4实现营业收入11.9亿元,同比增长12.07%(前三季度同比增长13.25%);实现归属于上市公司股东的净利润0.2亿元,同比下滑50.78%(前三季度同比下降73.5%)。Q4国际金价震荡下行,跌幅6.78%,导致部分黄金投资需求受到压制,当季公司销售收入增速相对前三季度略降;而鉴于2011Q4金价下行对公司业绩影响已有所体现,业绩基数略低,因而2012Q4公司归属净利润下滑幅度环比有所收窄。

维持“中性”评级。公司盈利能力未有明显改善,我们根据快报调整盈利预测,暂不考虑白银制品项目的业绩贡献,预计2012、2013、2014年EPS分别为0.31元、0.40元、0.54元,对应当前股价的动态PE分别为48.11倍、37.54倍、28.01倍。公司目前仍无法看到较为明确的业绩改善时点,且估值水平处于高位,我们暂维持“中性”评级。

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