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明牌珠宝:业绩略低于预期,四季度经营环比出现一定改善

发布时间:2013-02-27    研究机构:光大证券

业绩略低于预期,2012年净利润同比下降69.88%:

2012年公司实现营业收入66.56亿元,同比增长13.04%;归属于母公司的净利润7553万元,同比下降69.88%;公司全年EPS为0.31元,业绩略低于我们之前EPS0.35元的预期。公司全年净利润同比大幅下降,主要是由于:(1)贵金属原材料价格大幅震荡波动,对公司日常经营带来不利影响,尤其是对公司存货影响较大,显着降低了公司毛利水平;(2)报告期内,公司销售增速放缓,影响了公司赢利水平;而销售结构变化等因素,导致公司主营业务综合毛利率也有所下降。

4Q单季度业绩仍有大幅下滑,净利润同比下降50.78%:

金银珠宝行业方面,2012年受到宏观经济低靡、金价波动及2011年高基数影响,全年限额以上金银珠宝零售额增速仅有16%,较2011年的42%大幅下滑;单从四季度看,2012年10/11/12月增速分别为10.3%/20.4%/19.6%,也低于2011年10/11/12月的32.3%/16.2%/35.6%。从公司单季度业绩拆分看,4Q2012公司营业收入11.90亿元,同比增长12.07%,较三季度的-3.10%有所改善;而归属于母公司的净利润为1966万元,同比下降50.78%,略较三季度的-88.41%有所改善。我们认为公司净利润大幅下滑主要是由于报告期内黄、铂金价格震荡,在金价下跌过程中,公司成本核算采用加权平均法有所滞后,公司原来库存单价偏高,导致结转库存单价较高,从而影响了毛利率。

短期估值较高,维持中性评级:

我们调整公司2012-14年EPS分别为0.31/0.42/0.52元(之前为0.35/0.45/0.52元),以2011年为基期未来三年CAGR-20.6%,认为公司合理价值为15.0元,对应2013年36X市盈率。中长期来看,公司产业链完整且存在上游打通矿物产地、下游拓宽业务品类的可能性,而公司大股东增持也体现了其对公司长期发展的信心;但短期估值较高,且决定公司业绩的“天时地利人和”因素均不具备,维持中性评级,建议投资者密切关注1Q2013业绩是否有持续的环比改善

风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

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