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明牌珠宝:业绩低于预期,收入增速、毛利率持续下降为

发布时间:2012-10-29    研究机构:光大证券

业绩低于预期,1-3Q2012净利润同比下降73.50%:1-3Q2012公司实现营业收入54.66亿元,同比增长13.25%;归属于母公司的净利润5587万元,同比下降73.50%;扣非后净利润为5207万元,同比下降73.54%。全面摊薄后EPS为0.23元,公司业绩低于我们之前EPS0.35元,同比下降60%的预期。公司预计2012年全年归属母公司净利润变动幅度为-60.12%至-72.09%,EPS为0.29-0.42元。

3Q单季度业绩继续大幅下滑,净利润同比下降88.41%:从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入17.00亿元,同比下降3.10%,远低于二季度的14.96%;而归属于母公司的净利润为928万元,同比下降88.41%,低于二季度的-73.44%;扣非后三季度单季净利润为1024万元,同比降低86.59%。公司3Q利润下降的主要原因是1)报告期内受宏观经济波动影响,公司销售增速下降,对公司赢利带来不利影响。2)7-8月原材料黄金、铂金价格震荡下行,公司存货较多、成本较高,导致公司毛利率大幅下滑(3Q单季度毛利率下滑5.95个百分点至6.44%,但受益于9月金价上涨,较2季度5.12%的毛利率环比有所改善)。3)9月份金价上涨,公司黄金租赁业务引起3Q单季度公允价值变动损益亏损2777万元,较去年减少3203万元(去年同期为盈利427万元)。

毛利率大幅下滑,期间费用率基本持平:1-3Q2012公司综合毛利率下降5.23个百分点至5.69%。公司毛利率大幅下滑主要是由于1-8月,黄、铂金价格震荡下行,在金价下跌过程中,公司成本核算采用加权平均法有所滞后,公司原来库存单价偏高,导致结转库存单价较高,从而影响了毛利率。而期间费用率同比下降0.07个百分点至3.34%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.02/0.01/-0.11个百分点至1.89%/0.73%/0.72%,财务费用率下降幅度有所减少(1H2012同比下降0.43个百分点),主要系公司发行10亿元债券,利息支出增加所致。

短期估值较高,下调至中性评级:我们调整公司2012-14年EPS分别为0.35/0.45/0.52元(之前为0.39/0.56/0.71元),以2011年为基期未来三年CAGR-20.6%,认为公司合理价值为15.0元,对应2013年33X市盈率。中长期来看,公司产业链完整且存在上游打通矿物产地、下游拓宽业务品类的可能性,而公司大股东增持也体现了其对公司长期发展的信心;但短期估值较高,且决定公司业绩的“天时地利人和”因素均不具备,下调至中性评级。

风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

申请时请注明股票名称