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明牌珠宝:金价下行压制公司业绩,估值处于高位

发布时间:2012-09-27    研究机构:华泰证券

金银珠宝消费“量价”齐跌压制公司业绩。公司主营业务为生产、销售珠宝首饰产品,公司业绩与金价及金银珠宝消费具有较高的相关性。从去年四季度开始直到今年8月中旬,国际金价步入震荡下行区间,同时金价下行抑制了一部分消费者的投资需求,受金银珠宝消费“量价”齐跌的影响,2011Q4~2012Q2公司业绩增速及盈利能力都有所下降。

未来业绩提升的支撑因素:行业景气度回升以及经营情况改善。首先,我们认为珠宝首饰行业景气度回升是大概率事件,主要有三点理由:从长短期来看我国黄金需求仍较为强劲;珠宝首饰消费将长期受益于居民消费结构的升级以及城市化进程的不断加快;未来三、四年内的结婚高峰将为我国金银珠宝行业带来巨大的消费市场。其次,公司较为重视销售终端管理的提升,已经与第三方机构合作,成立了区域性的管理提升小组,我们预计未来单店销售额将有所提升。

从铂金到白银,产品结构转型尚需经历长期市场检验。公司上市之初以铂金饰品做为公司的优势产品,但随着2011年以来铂金价格下行、需求不旺,公司铂金利润贡献逐渐收窄;2007年以来我国白银消费增长较快,2011年银质工艺品及首饰银币需求占比已达三成以上,中高端白银制品市场面临机遇。我们认为公司产品结构的变化顺应当前珠宝首饰行业的消费趋势,预计新项目在经历市场培育期之后将为公司带来新的利润增长点。

维持“中性”评级。根据相对估值法的结果,公司2012年/2013年/2014年EPS分别为0.41元/0.58元/0.82元。公司目前股价18.64元,对应2012年动态PE为45.62倍。我们认为公司在珠宝首饰行业中尚未形成明确的产品定位以及清晰的销售终端拓展思路,与老凤祥、豫园商城等公司相比规模较小,品牌影响力不足,目前公司估值处于高位,我们暂时维持“中性”评级。

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